投资对 1970 年代通货膨胀的影响：商品和股票市场如何随着全球通货膨胀而变化？【SMM年会】

SMM 11月12日消息：在上海期交所与SMM共同主办的2021 SMM有色金属行业年会上，海通证券有色金属负责人石毅介绍了1970年代通胀的投资启示。石毅表示，就全球增长速度而言，1970-1980年和2000-2010年的GDP差别不大。在高通胀时代，股票资产无法跑赢大宗商品。至于股市，如果通胀过高，股市整体表现不佳。例如，1970年代美国股市的年收益率为4.7%，同期平均CPI为6.9%。同样，股市回报在 2000 年代也没有跑赢大宗商品。

历史规律

目前关于通胀的讨论很多，海通总结了1970-1980年和2000-2010年的资产价格走势。1970-1980、2000-2010，两个典型的通货膨胀时期，都发生在商品/股票资产的底部极值之后。海通对底部极值后果的理解如下：1）挖矿端资本支出不足。2）政府引导新兴产业投资。3）流动性充裕。

全球通胀的可能性很高

从纯粹的货币角度来看，大量的流动性很容易导致通胀上行。1970年代今日股市大盘情况如何，美国M2同比增速超过10%，导致CPI超过10%。而近期美国M2超25%，最终CPI将如何解读？海通趋向于不断上涨。

此外，1950 年后，美联储利率和商品价格同步变动。其背后的逻辑是，货币政策往往与经济行为相反。经济复苏，商品价格上涨，货币成本上升。换言之今日股市大盘情况如何，加息期往往是商品价格强劲的时期：1970-1980 年和 2000-2010 年是加息期。

从最新点阵图来看，美联储新一轮加息或将在2022年启动。

70 年代和 00 年代股票市场收益率较低

就全球增长率而言，单纯从GDP来看，1970-1980年和2000-2010年相差不大。

在高通胀时代，股票资产无法跑赢大宗商品。至于股市，如果通胀过高，股市整体表现不佳。例如，1970年代美国股市的年收益率为4.7%，同期平均CPI为6.9%。同样，股市回报在 2000 年代也没有跑赢大宗商品。

周期性行业趋势

进一步细化，1970年代能源和原材料股走势明显强于大盘。根据圣路易斯联储的数据，以 1973 年为回报基准，到 1981 年底，标普整体实际回报（不包括通胀）为负，而能源股接近 150%，材料股回报超过 50 %。

以周期性/防御性行业为指标，周期性行业包括：化工、矿业和航空。防御性部门包括食品和烟草等消费部门。1970-1980年和2000-2010年，该指标呈上升趋势，增幅约为40%。

股价表现源于坚挺的商品价格

1970年代，主流商品中，上涨的顺序是：石油1946%、黄金1582%、白银1066%、铝165%、锌144%、镍129%、铜74%。

2000年代主流商品中，上涨顺序为：黄金338%、白银304%、铜295%、原油292%、镍152%、锌83%、铝40%。

总结

1） 加息期间，大宗商品价格走势强劲。

2）如果通胀过高，股市通常表现不佳。例如，1970年代美国股市的年收益率为4.7%，同期平均CPI为6.9%。在 2000 年代，股票市场的回报并没有跑赢大宗商品。

3）1970 年代，能源和原材料股的表现优于大盘。使用 1973 年的回报基准，到 1981 年底，标准普尔的整体实际回报（不包括通货膨胀）为负，而能源股的回报率接近 150%，材料股的回报率超过 50%。

4）1970年代，在主流商品中，上涨的顺序是：石油1946%、黄金1582%、白银1066%、铝165%、锌144%、镍129%、铜74%。2000年代主流商品中，上涨顺序为：黄金338%、白银304%、铜295%、原油292%、镍152%、锌83%、铝40%。

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