美国首只比特币期货ETF分析：特点、风险、影响及未来

吴硕作者| 刘全凯

本期编辑 | 吴柯林

从2013年开始，经过多年的等待，终于要来了，美国第一只比特币ETF即将诞生。 美国SEC首次批准、ProShares今夏申请的比特币策略ETF将于下周（10月18日）正式开始交易。 本文将重点关注美国第一只比特币ETF，解读其性质和潜在意义。

美国第一只比特币ETF是什么？

美国第一只比特币ETF的全称是ProShares Bitcoin Strategy ETF（简称“基金”），由资产管理公司ProShares创建。 据Linkedin称，自2006年以来，ProShares一直走在ETF革命的前沿，拥有美国最大的ETF阵容团队之一，在全球享有广泛声誉。 它为投资者提供旨在管理风险和提高回报的创新战略 ETF。 其产品包括各种正向追踪指数ETF，以及提供低杠杆的反向ETF。

ProShares Bitcoin Strategy ETF的主要投资策略是通过管理比特币期货合约敞口来寻求资本增值，但该基金并不直接投资于比特币，因此所谓的“比特币ETF”实际上是比特币期货ETF。 这是在商品期货交易委员会 (CFTC) 注册并在商品交易所交易的标准化和现金结算的比特币期货合约。 比特币期货的价值是根据CME比特币参考利率（BBR）来确定的，寻求投资于现金结算的近月比特币期货（近月期货是指离交割月较近，但有交割月份尚未签订期货合约）。

ProShares 比特币策略 ETF 基金（“基金”）预计将通过将其部分资产投资于根据开曼群岛法律组建并由 ProShare Advisors 提供建议的全资子公司来获得敞口。 一般而言，基金预期将其总资产的约25%投资于附属公司。 当然，基金顾问拥有获取基金最大利益的决策权，所以可能会出现高于这个比例的情况。

ProShares 比特币策略 ETF 的注意事项：

1、本基金不采取临时防御仓位。 通常，基金会在比特币价值持平、下跌或上涨期间持有比特币期货合约。 为了维持比特币期货合约的敞口，基金会在其即将到期时卖出其期货合约，并用到期日更晚的新期货合约替换，这就是俗称的“滚动”。 到期日较晚的新期货合约与到期日较短的期货合约之间存在差异，即所谓的“正价差”。 如果到期日较晚的期货合约价格高于到期日较短的期货合约，则在展期期间，基金将以相对较低的价格卖出到期合约，并以相对较高的价格买入到期合约-日合约，反之亦然。 简而言之，基金会在不主动平仓的情况下无限期“更新”。

2. 基金通常寻求始终完全投资于这些投资组合，提供比特币期货敞口，无论市场状况、趋势或方向如何。

3. 本基金不投资或寻求直接接触比特币的当前“现货”或现金价格。 本基金被归类为非多元化，即相对较高比例的资产投资于具有单一或少量交易对手的金融工具。

4、比特币CME期货合约的表现、基金表现与比特币现货表现可能存在显着差异比特币对冲风险的表现，可能存在投资策略风险、比特币现货与期货价格波动差异风险、流动性风险，以及比特币期货市场风险、比特币期货容量风险、期货投资风险成本、比特币自身风险、现金和货币市场工具风险、附属投资风险、借款风险、交易对手风险、非多元化风险、市场价格差异风险、授权参与者风险、现金申购与赎回风险、提前平仓/延迟平仓/停牌风险、主动管理风险、新基金风险、税务风险、估值风险等。

有几大风险值得投资者深度关注：

1、比特币期货容量风险。 若比特币期货市场流动性有限、比特币期货市场或保证金要求中断、或本基金的期货经纪商 (FCM)、CME 或 CFTC 施加持仓限制，本基金可能无法实现其投资目标，并可能遭受重大损失。

二是期货投资的风险成本。 比特币期货在历史上经历过长期的期货溢价，因此如果到期合约和较长期合约之间的价差明显高于“滚动”其他期货合约的相对价格，那么比特币期货市场的期货溢价可能是不利的。 期货溢价和现货溢价都可能影响本基金投资目标的实现。

3.税务风险。 为符合受监管投资公司 (RIC) 及其股东的特殊税收待遇条件，本基金每个纳税年度的总收入中至少有 90% 来自于每个纳税季度末满足特定资产多元化要求的“合格收入”参加考试并满足年度作业要求。 如果在任何一年中，本基金不符合给予 RIC 及其股东的特殊税收待遇，并且不符合或无法纠正此类不合格，本基金将按照与普通公司相同的方式征税，所有其中基金的收入需缴纳美国联邦所得税。 由此产生的税收可能会大大减少基金的净资产和可供分配的收入。

美国第一只比特币期货ETF的意义和影响：

1. 这是一个里程碑。 不可否认，在加密货币和区块链热潮中，美国在交易所、风险投资基金、项目创新、监管水平、快速增长的矿业算力等方面都走在了世界前列。 尽管呼声很高，但SEC一直以扰乱市场金融秩序等口号拒绝或推迟比特币ETF的到来。 然而，随着欧洲、南美等地区多只比特币ETF获批比特币对冲风险的表现，聚集顶级资源的美国加剧了加密资源与加密金融工具错配的矛盾。 美国首只比特币期货ETF终于如期而至。 毫无疑问，这是一个重要的时刻，代表着加密资源最丰富的国家终于迎来了第一只加密ETF。 消息传出、发酵、传播，比特币一度比之前高出不到1000点，这是加密投资者最好的回应。

其次，比特币共识的力量让监管“妥协”。 根据上市公司、重金属等资产市值排名，比特币已经是全球第8大资产标的，与白银相距不远。 诞生至今仅十余年，比特币已从默默无闻走向全球共识。 在此期间，它经历了各国上百次的政策打压，却成为了世界上不可忽视的存在。 想必美国政府也明白，杀戮从来都不是最好的方式，而是以更创新的思维方式看待它，拥抱它。

3.历史意义可能大于现实意义。 狂热的背后，需要我们理性看待。 比特币期货ETF无疑大大提高了社会和传统投资者的关注度，也为散户和机构合规参与比特币交易提供了渠道。 但在实际操作中，对于散户来说，这未必是享受比特币长期上涨的最佳方式； 对于机构而言，比特币期货ETF可能成为对冲基金或资产管理公司对冲其比特币现货标的或其他资产的标的工具，或者说白了，也为那些长期持有者提供更合理的做空手段看跌比特币。 从短期来看，美国首只比特币期货ETF已经成为“拉盘”的噱头。 作为普通投资者，你应该关注Fomo。

四是加密衍生品市场进一步发展。 美国虽然有CME比特币期货，但其交易量在整个加密期货市场中所占比例并不大，仍以Binance、FTX等头部加密货币交易所为主。 美国第一只比特币期货ETF的到来可能不会对比特币的价格产生过于显着的影响，但其衍生品市场的增长和CME比特币期货的交易量可能是由于其到来所吸引的机构交易比特币期货ETF的量化和快速发展。

基于美国第一只比特币ETF诞生的未来猜想：

1、比特币现货ETF或以太坊ETF的到来可能不会太远。 如上所述，比特币期货ETF是一个重要的里程碑，开创了美国SEC在监管层面处理加密货币的先例，随后比特币现货ETF的到来（基金投资或跟踪当前“现货”或现金价格的比特币）或许值得广大投资者期待。 美国首个比特币现货ETF可能对比特币价格具有更大的实际意义，因为它直接允许投资者以一种新的合规方式合法持有比特币现货，或许无需通过加密交易所购买。 在传统金融市场直接购买，无疑将大大促进比特币交易，尤其是传统投资者的进入。

另外，随着以太坊和DeFi生态的崛起，以太坊市值也进入了全球前20，超越了强生、标普500 ETF等，相信以太坊ETF也可以做的更多。

2、ETF的监管负担可能暂时告一段落，其他监管方面如稳定币、DeFi、交易所等问题是否会得到更多关注。 尽管美国已经通过了第一只加密ETF，但其监管措施可能不会放缓。 而是将重点放在传统金融市场容易引发系统性风险的地方，比如稳定币、DeFi借贷等。 （标题图片来自 CoinPost）

参考文章：