人民币交易时间延长有何影响？

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中国外汇投资研究院金融分析师 姜维南 李刚

近期关注人民币自升值突破6.80元，同期美元持稳于103点。 主要原因是元旦前，人民币在国内市场临近收盘时迅速升至6.95元上方。 同时，我国央行宣布银行间外汇交易调整至凌晨3点，这预示着我国人民币市场化进程将更进一步。 这也促使市场反应更加激烈，汇率波动加剧。 我们在研究和讨论人民币升值的短期异常时，需要考虑很多因素。 尤其是在传统周期与体制改革相接触的时期，汇率走势和未来延期的潜在影响需要认真谨慎对待。

从短期看，2023年1月，我国人民币升值力度异常强于美元，其特点是从6.95-6.75元升值近2000点，在岸市场先行于离岸市场。 在我国人民银行调整外汇交易时间之前，外围市场拉动国内市场的带动作用突出。 离岸市场有先于在岸市场的走势，两地各交易日人民币交易时间的差异也助长了以差价为目的的套利资金在场外市场肆无忌惮的投机行为。 交易时间延长后，我国在岸市场的主动性将增强，因此人民币短期异常升值将由在岸市场带动，汇率市场将由被动转为主动。 但是，延长外汇交易时间也增加了银行的压力和企业对银行主导的我国汇率市场的担忧。 而且，在岸和离岸传统节假日之间的时差套利逻辑和避险情绪没有发生实质性变化。

从一年一度的春节降息周期来看，年末人民币的升值，基本上是我国贸易顺差的形式造成的。 年底是出口企业收结汇和人民币结汇的高峰期，加之国内银行主导的外汇市场的推波助澜，必然导致人民币相对走强。 这在过去几年都有体现，尤其是2022年，美元连续反弹回到100点附近，而人民币直到5月份才开始快速贬值阶段。 这足以体现我国人民币结构调整与外贸周期相匹配。 与往年不同的是，人民币汇率在双边波动的基调中出现了更大范围的升值和贬值。 这使得外贸企业在应对汇率成本时没有足够的反应时间，往往集中精力结汇或购汇，担忧甚至恐慌的心理波动成为推动人民币剧烈波动的必然因素。

人民币趋势和阶段

中长期看，我国外汇市场进一步对外开放、系统性对接境外市场是大势所趋。 人民币国际化是金融全球化不可或缺的一部分。 预计未来24小时连续交易将是保持人民币交易和投资灵活性的关键，有利于保障人民币的安全性和流动性。 随着我国人民币在国际支付结算和储备地位的不断提升，开展人民币连续交易很有必要。 预计这将成为两岸人民币汇率差距进一步缩小、两岸资金进一步融合的关键参数。 尤其是后疫情时代，面对海外竞争，我国经济金融更需要做强做大。 人民币国际地位的提高，可能有助于我国经济金融保持和加强国际竞争优势。 包括延长人民币交易时间，有利于降低我国外贸企业和东盟、中东、RCEP、一带一路等区域贸易伙伴使用人民币作为贸易货币的风险。

但是，我们也应该注意人民币市场化进程中的弊端。 交易时段延长至深夜并非我国的主要交易时段，美欧主要交易市场的主导或带动作用更为明显。 这可能使人民币在早盘更容易出现投机极端，晚间我国相关市场的非理性操作可能损害国内投资者的收益。 尤其是这段时间，我国应对异常的制度和保障措施的政策还没有完善，经验也略显不足。 外部风险可能不仅来自美国和欧洲的影响，新兴市场和亚洲周边国家的金融动态也是不确定因素。 去年以来，人民币双边波动的灵活性增强有目共睹。 今年以来美元升值对比特币的影响，央行的工作重点是保持人民币汇率稳定，降低汇率风险。 因此，尽快完善人民币风险管控体系，加强自主性刻不容缓。

综上所述，延长人民币交易时间的利弊，需要在今年得到市场的验证。 短期人民币受交易时限影响相对较小，市场主体对人民币新规初步试水较为谨慎。 尤其是春节前后，对人民币的影响更为明显和敏感，延长交易时间的不利因素并未成为市场关注的焦点。 长期来看美元升值对比特币的影响，我国外汇市场进一步开放势不可挡，但整体经济形势和金融体系是否具备应对金融开放冲击的能力，还有待观察。 总体而言，人民币市场国际化有望利大于弊，也是我国抢占国际货币市场份额、增强国际竞争力的重要内容。

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